摩根大通——中国/香港股票策略仪表盘(附下载)

摩根大通——中国/香港股票策略仪表盘

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• 核心投资论点与市场趋势：2025年MSCI中国指数（MXCN）、沪深300指数以美元计价分别上涨28%、23%，市场叙事从“地缘风险溢价下的估值折价”转向“政策托底、创新增长驱动的合理估值”。2024年9月底以来的“从成长/动量股向价值/防御/优质滞涨股轮动”已近尾声，12月宏观数据及政策显示高频数据动能回升，摩根大通中国景气指数（QMI）有望重回扩张区间，2026年将开启“从防御股回归成长股”的新轮动。

• 指数目标与盈利预测：2026年末基准情景目标价：MXCN指数100点（较2025年末上涨约17%）、沪深300指数5200点（上涨约12%）、MSCI香港指数16000点（上涨约17%），对应2026年预期市盈率分别为14.9倍、16.2倍、16.7倍。盈利方面，2025年前三季度沪深300盈利同比增长8%，MXCN增长3%，2026年 consensus 盈利增速预计分别为15%、12.7%；核心亮点包括工业、信息技术、材料行业“反内卷”推进（产能管控、定价回升、利润率改善）、AI芯片供应链（全球厂商表现优于本土厂商）、储能与CXO供需强劲、高端奢侈品消费复苏。

• 行业配置与风格观点：超配（OW）通信服务、信息技术、材料、必选消费；低配（UW）能源、公用事业；中性（EW）可选消费、医疗保健、金融、工业、房地产。风格上，看好成长股重启领涨，受益于春季经济动能回升。

• 资金流向与持仓：2025年12月A股ETF净流入120亿美元，离岸中资股ETF净流出6.26亿美元；EPFR数据显示全球资金持续流入中国股市，亚太及全球基金对中国的低配幅度收窄。南向资金方面，10日移动平均净流入规模保持稳健，零跑汽车、华润燃气等标的南向持仓环比增幅居前。

• 风险提示：上行风险包括境内零售资金持续流入、“反内卷”政策落地超预期、AI/生物科技等领域创新超预期、地缘风险缓解；下行风险包括中日关系紧张、可选消费利润率不及预期、房地产价格疲软引发不良贷款上行、AI/数字化导致就业压力。

• 重点主题与标的：核心推荐标的包括百度集团-SW、网易-S、美的集团、蜜雪集团、拼多多、泡泡玛特、携程集团-S、康师傅控股、富途控股、信达生物、宁德时代等；AI生态链优选阿里巴巴-W、腾讯控股、中际旭创、华勤技术、中微公司等；“K型消费复苏”受益标的包括腾讯控股、拼多多、快手-W、泡泡玛特等；“反内卷”主题推荐宁德时代、恒力石化、宝钢股份、顺丰控股等。

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