高盛——全球利率交易策略:应对通胀(附下载)

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高盛——全球利率交易策略：应对通胀

翻译精华

美国市场

美伊协议落地后能源价格回落，短期通胀压力有所缓和，但美联储6月FOMC释放偏鹰信号，市场已重新定价美债短端利率。当前市场定价到2027年3-4月OIS曲线峰值隐含近两次加息预期，不过整体利率峰值并未显著高于5月就业数据公布后的水平。

我们对美债曲线的基准判断是长期趋陡：若加息风险降温，长端远期利率粘性更强，曲线会走陡；但短期鹰派风险仍会推高短端收益率、压缩长端风险溢价，因此押注曲线中段（5年期）跑赢是当下性价比最高的多头策略——如果后续通胀、就业数据边际温和，此前5年期相对2年、10年的弱势会修复；若数据偏热，加息预期前置也会支撑中段表现。

通胀方面，油价下跌已让短端通胀定价和我们经济学家的CPI预测对齐，但美联储政策框架重估带动实际收益率上行、通胀远期溢价压缩，我们已小幅止损平仓此前的实际利率多头推荐。波动率层面，地缘不确定性下降，但美联储政策不确定性上升，预计短期利率波动会放大，对FOMC官员表态、会议纪要的敏感度会提升。

欧洲市场

能源价格回落收窄了欧债收益率的波动区间，波动率下行概率高于收益率进一步走低的概率，适合持有核心欧债carry策略。当前市场定价未来12个月欧央行加息35bp，比我们的基准预期更偏鹰，若能源价格继续平稳，这一预期差会收敛，但能源期货已经低于我们的最新油价预测，收益率下行空间有限。我们已平仓欧元5年5年实际利率多头，获利11bp。

欧元区主权债利差方面，能源风险缓和会从降低波动率、托底增长、减少财政扩张压力三个维度利好利差，我们把2026年末10年期法债、意债、西债相对于德债的利差预期分别下调至70bp、75bp、45bp，其中对意债、西债的调整幅度更大，当前仍维持利差走阔的判断，下半年政治因素对欧债的影响会逐步上升。此外欧盟债券相对半核心国家债券有估值优势，流动性改善尚未完全反映在定价中，有望持续跑赢。

英国市场

英国5月通胀不及预期、劳动力市场边际松动，叠加能源通胀压力缓解，我们预计英央行会维持按兵不动，当前市场定价未来45bp的加息空间，是G10中最适合布局能源通胀风险缓和的短端标的。同时Makerfield补选工党大胜会让财政政策持续成为市场焦点，限制英债长端期限溢价压缩的空间，我们继续推荐2年/10年英镑利率曲线走陡交易，兼顾短端宽松收益与长端政治风险对冲。

日本市场

日央行本周加息25bp但未给出更鹰的未来路径指引，终端利率定价基本未变，但长端收益率上行，反映市场认为1.5%的终端利率不足以覆盖广义风险。短期财政政策会是主导日债走势的核心，自民党提议下调食品消费税、7月将发布基本政策，长端和中段对这类消息会更敏感，2-5年期日债的做空性价比更高，若后续财政刺激落地，会进一步强化加息周期的持续性。

澳新市场

澳联储按兵不动但仍保留紧缩倾向，我们预计8月会再加息一次，当前前端定价充分，可布局支付8月澳联储OIS；更长期来看，政策传导见效后前端收紧会伴随远端收益率下行，推荐前端曲线趋平交易。新西兰方面，5月会议已明确偏鹰立场，我们预计7月、9月会连续加息，同样看好远端收益率回落的交易机会。

其他区域

北欧和瑞士央行均维持利率不变：瑞典央行需看到更广泛的通胀压力才会行动，预计12月首次加息；挪威基本面更强，9月就会加息；瑞士收紧政策必要性很低，会维持现状。预计极短端NOK-SEK利差维持宽幅，1年1年段利差会收敛。

加拿大方面，我们推荐2年/5年/5年加元曲线走陡交易，当前已有2bp浮盈。

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