野村——策略交易——中国利率(附下载)

野村——策略交易——中国利率：维持买入5年期利率互换（Pay 5y）头寸，但战术性将信心指数从4/5下调至3/5

精华翻译

野村证券维持买入2026年3月到期的5年期中国无本金交割利率互换（Mar-5y China NDIRS）的交易建议，当前利率水平为1.632%，目标价1.80%，期限至2026年3月底；同时战术性将该交易的信心指数从4/5下调至3/5（0-5 scale），入场日期为2025年6月9日。

下调信心指数的核心原因

1. 债券基金赎回费相关不确定性缓解：中国证监会历经3个多月征求意见后，上周公布正式细则，整体较9月发布的草案更为宽松。对于债券基金的机构投资者，持有期超过30天的，基金管理人可双向设定赎回费，而非草案中要求的持有期短于180天需收取0.5%及以上赎回费。这一调整可能边际上支撑资金流入超短期工具（如国库券、同业存单）之外的债券基金。

2. 2026年一季度宏观经济存在下行风险：尽管最新PMI数据释放部分积极信号，且《求是》发文呼吁加大力度稳定房地产市场，但野村经济学家预计，受持续的需求压力影响，2026年上半年中国GDP同比增速将进一步放缓至4.1%。若市场开始更多关注潜在政策刺激，弱宏观数据未必会推动利率下行，但大概率会导致利率呈现双向波动（类似2025年下半年走势）。此外，过去两周5年期NDIRS已反弹7-8个基点，短期内震荡整理的可能性上升。

3. 央行仍意图维持流动性充裕：2025年12月央行中长期净投放流动性规模降至350亿元，低于8-11月的600-620亿元，但仍为净投放状态；且临近春节假期，央行可能进一步加大流动性投放力度。

维持部分持仓的核心逻辑

1. 财政与央行政策表态支撑长端利率上行：货币政策方面，央行四季度报告强调政策目标是保持社会融资成本低位，而非侧重提振信贷增长，淡化了激进宽松的可能性；财政政策方面，财政部上周日表态显示，中国将更依赖财政政策支撑经济增长，两者表态均与长端利率小幅上行的预期一致。

2. 股市情绪与中美贸易缓和持续支撑风险偏好：上证综指回升至4000点上方，避险性配置国债的需求应保持低迷，对利率形成支撑。

3. 互换曲线相对平坦，仍具配置价值：尽管近期中国互换曲线略有陡峭，但1年期与5年期利差（1s5s）仅为11-12个基点，远低于2020年（新冠疫情开始）以来24个基点的均值；相较于国债曲线，互换曲线也处于非常平坦的状态。

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